รายงานผลการวิเคราะห์เชิงลึก: ศักยภาพทางธุรกิจ โครงสร้างทางการเงิน และยุทธศาสตร์การฟื้นตัวของ KCE Electronics
โครงสร้างเงินทุนและการกำกับดูแลกิจการของกลุ่มบริษัท เคซีอี อีเลคโทรนิคส์
บริษัท เคซีอี อีเลคโทรนิคส์ จำกัด (มหาชน) หรือ KCE ได้รับการสถาปนาขึ้นเมื่อวันที่ 12 พฤษภาคม พ.ศ. 2525 และได้แปรสภาพเป็นบริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทยเมื่อวันที่ 30 สิงหาคม พ.ศ. 2531
| อันดับ | รายชื่อผู้ถือหุ้นรายใหญ่ (ข้อมูล ณ วันที่ 24 มีนาคม พ.ศ. 2569) | จำนวนหุ้นที่ถือ (หุ้น) | สัดส่วนการถือหุ้น (%) |
| 1 | นายพิธาน องค์โฆษิต | 187,079,486 | 15.83 |
| 2 | บริษัท ไทยเอ็นวีดีอาร์ จำกัด (Thai NVDR) | 81,613,504 | 6.90 |
| 3 | นายอรรถสิทธิ์ องค์โฆษิต | 74,579,804 | 6.31 |
| 4 | NOMURA SINGAPORE LIMITED-CUSTOMER SEGREGATED ACCOUNT | 56,010,300 | 4.74 |
| 5 | นางสาวชุตินารถ องค์โฆษิต | 48,437,788 | 4.10 |
| 6 | APCO CAPITAL PTE. LTD. | 44,000,000 | 3.72 |
| 7 | STATE STREET EUROPE LIMITED | 27,106,921 | 2.29 |
| 8 | นางรัตนาวดี เสนาดิสัย | 26,389,000 | 2.23 |
| 9 | SOUTH EAST ASIA UK (TYPE C) NOMINEES LIMITED | 21,801,096 | 1.84 |
| 10 | BANK OF SINGAPORE LIMITED-THB SEG AC | 20,676,000 | 1.75 |
โครงสร้างการกำกับดูแลกิจการของ KCE ประกอบด้วยคณะอนุกรรมการและคณะกรรมการชุดย่อยรวม 6 ชุด ได้แก่ คณะกรรมการตรวจสอบ คณะกรรมการบริหาร คณะกรรมการสรรหาและกำหนดค่าตอบแทน คณะกรรมการนโยบายความเสี่ยงองค์กร คณะกรรมการกำกับดูแลด้านสิ่งแวดล้อม สังคม และการพัฒนาอย่างยั่งยืน และคณะกรรมการบริหารความเสี่ยง
การวิเคราะห์ผลดำเนินงานทางการเงินและจุดเปลี่ยนผ่านทางบัญชีและยุทธศาสตร์
หากพิจารณาเส้นทางการเติบโตของ KCE ในระยะยาว จะพบว่าบริษัทผ่านพ้นช่วงที่มีการเติบโตอย่างก้าวกระโดดในปี พ.ศ. 2564 ถึง พ.ศ. 2565 ซึ่งเป็นระยะที่ความต้องการชิ้นส่วนอิเล็กทรอนิกส์ในตลาดโลกพุ่งสูงขึ้นเป็นประวัติการณ์ โดยทำรายได้จากการขายพุ่งแตะระดับ 18,456.00 ล้านบาท และกำไรสุทธิสูงสุดที่ 2,317.23 ล้านบาท
ในงบการเงินไตรมาสที่ 4 ของปี พ.ศ. 2567 แสดงงบกำไรสุทธิลดลงมาอยู่ที่ 282.00 ล้านบาท โดยกำไรปกติจากการดำเนินงานทรุดตัวลงร้อยละ 56.70 เมื่อเทียบกับไตรมาสเดียวกันของปีก่อน และลดลงร้อยละ 47.80 เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า เนื่องจากรายได้จากการส่งออกหดตัวลงอย่างมีนัยสำคัญในทุกตลาดหลัก โดยยอดขายในตลาดสหภาพยุโรปซึ่งคิดเป็นสัดส่วนร้อยละ 49 ของยอดขายทั้งหมดปรับตัวลดลงร้อยละ 15.30 ขณะที่ยอดขายในสหรัฐอเมริกาลดลงร้อยละ 25.60 และตลาดประเทศจีนลดลงร้อยละ 18.30 จากปัจจัยฤดูกาลช่วงวันหยุดยาวสิ้นปีที่ทำให้คำสั่งซื้อชะลอตัวลง
| ตัวชี้วัดทางการเงิน (หน่วย: ล้านบาท) | ปี พ.ศ. 2564 | ปี พ.ศ. 2565 | ปี พ.ศ. 2566 | ปี พ.ศ. 2567 | ปี พ.ศ. 2568 | ปี พ.ศ. 2569F |
| รายได้จากการขายและบริการ | 14,938.00 | 18,456.00 | 16,343.63 | 14,832.85 | 13,074.69 | 13,999.70 |
| อัตราการเติบโตของรายได้ (YoY) | +29.59% | +23.55% | -11.45% | -9.24% | -11.85% | +7.07% |
| ต้นทุนขายและบริการ | 10,965.00 | 14,254.00 | 12,940.63 | 11,571.19 | 10,606.93 | 11,241.00 |
| กำไรขั้นต้น | 3,973.00 | 4,202.00 | 3,403.00 | 3,262.00 | 2,468.00 | 2,710.00 |
| อัตรากำไรขั้นต้น (GPM %) | 26.59% | 22.77% | 20.82% | 21.99% | 18.87% | 19.70% |
| กำไรก่อนหักค่าเสื่อมราคา (EBITDA) | 3,304.00 | 3,258.00 | 2,688.00 | 2,481.00 | 1,810.00 | 2,324.50 |
| กำไรสุทธิส่วนที่เป็นของบริษัทใหญ่ | 2,426.00 | 2,317.23 | 1,719.58 | 1,648.46 | 832.68 | 1,201.20 |
| อัตรากำไรสุทธิ (NPM %) | 16.24% | 12.55% | 10.47% | 11.03% | 6.44% | 8.60% |
| กำไรต่อหุ้น (EPS - บาท) | 2.05 | 1.96 | 1.45 | 1.39 | 0.70 | 1.00 |
| ปันผลต่อหุ้น (DPS - บาท) | 1.60 | 1.60 | 1.30 | 1.20 | 1.20 | 1.07 |
ภาวะชะลอตัวดังกล่าวยังคงสร้างความตึงเครียดทางการเงินอย่างต่อเนื่องมาจนถึงปี พ.ศ. 2568 ส่งผลให้กำไรสุทธิประจำปีของบริษัทลดลงอย่างมีนัยสำคัญร้อยละ 49.50 เหลือเพียง 832.68 ล้านบาท หรือคิดเป็นอัตรากำไรสุทธิเพียงร้อยละ 6.44 ของยอดขายรวม ซึ่งต่ำกว่าปี พ.ศ. 2567 ที่สามารถรักษาอัตรากำไรสุทธิไว้ได้ที่ร้อยละ 11.03
ผลกระทบจากการแปลงค่าเงินตราต่างประเทศ: รายได้จากการขายในรูปสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐของบริษัทในปี พ.ศ. 2568 ปรับตัวลดลงร้อยละ 5.32 จากระดับ 421.60 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เหลือเพียง 399.20 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
แต่เมื่อแปลงค่าเป็นสกุลเงินบาท รายได้จากการขายกลับลดลงถึงร้อยละ 11.85 เป็นผลมาจากการแข็งค่าอย่างรวดเร็วของค่าเงินบาทเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งส่งผลกระทบเชิงลบทางบัญชีโดยตรงทำให้มูลค่ารายได้ที่รับรู้ในประเทศลดลงไปประมาณ 677.20 ล้านบาท การเปลี่ยนแปลงรูปแบบการรับรู้รายได้ทางบัญชี: ภายหลังการเข้าซื้อกิจการตัวแทนจำหน่ายในประเทศเยอรมนี (KCE Printed Circuit Boards GmbH) ด้วยมูลค่าการลงทุน 10,650,000 ยูโร หรือคิดเป็นเงินไทยประมาณ 392,026,500 บาท เพื่อเพิ่มประสิทธิภาพช่องทางการจัดจำหน่าย
ส่งผลให้สัญญาระหว่างบริษัทและตัวแทนเปลี่ยนสภาพเป็นการจัดเตรียมสินค้าภายในเครือข่าย ส่งผลให้รายได้จากการขายมูลค่า 225.90 ล้านบาท ต้องเปลี่ยนไปบันทึกในฐานะสินค้าคงคลังทดแทนการรับรู้เป็นรายได้จากการขายในทันทีตามหลักการบัญชีรวมกลุ่มบริษัท การปรับฐานอัตราการใช้กำลังการผลิตและแรงกดดันจากต้นทุนคงที่: ตลาดอุตสาหกรรมยานยนต์ทั่วโลกที่เข้าสู่สภาวะซบเซาส่งผลให้ปริมาณความต้องการและยอดส่งมอบแผงวงจรพิมพ์ของบริษัทลดลงร้อยละ 7.26
ส่งผลให้อัตราการใช้กำลังการผลิตรวมลดลงเหลือร้อยละ 65 จากระดับร้อยละ 71 ในปี พ.ศ. 2567 ภาวะดังกล่าวก่อให้เกิดการแบกรับต้นทุนคงที่ต่อหน่วยที่สูงขึ้น สวนทางกับผลประโยชน์จากการประหยัดต่อขนาดที่ลดลง การขาดหายไปของกำไรพิเศษจากการขายสินทรัพย์: ผลประกอบการในปี พ.ศ. 2567 ได้รับอานิสงส์อย่างมากจากการรับรู้กำไรจากการขายที่ดินและสิ่งปลูกสร้างของโรงงานเก่า ซึ่งจัดเป็นรายการพิเศษที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียว (One-off Non-operating Gain) แต่ในปี พ.ศ. 2568 ไม่มีรายการพิเศษดังกล่าวเข้ามาสนับสนุนโครงสร้างรายได้อื่น ส่งผลให้ฐานกำไรสุทธิรวมลดต่ำลงอย่างรวดเร็ว
ทว่าภายหลังจากการปรับตัวเพื่อรับมือกับมรสุมทางการเงิน ผลประกอบการในไตรมาสที่ 1 ของปี พ.ศ. 2569 ได้แสดงสัญญาณของการฟื้นตัวเชิงโครงสร้าง โดยมีกำไรสุทธิรายงานอยู่ที่ 234.27 ล้านบาท ขยายตัวเพิ่มขึ้นร้อยละ 2 เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน และขยายตัวเพิ่มขึ้นอย่างก้าวกระโดดถึงร้อยละ 90 เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า ซึ่งผลงานดังกล่าวสามารถเอาชนะการคาดการณ์ของนักวิเคราะห์ส่วนใหญ่ไปได้ร้อยละ 50
ห่วงโซ่อุปทาน ความผันผวนของต้นทุน และยุทธศาสตร์การป้องกันอัตรากำไร
ในระบบการผลิตแผงวงจรพิมพ์ โครงสร้างต้นทุนมีความเชื่อมโยงโดยตรงกับความเคลื่อนไหวของราคาสินค้าโภคภัณฑ์ขั้นปฐมภูมิในตลาดโลก โดยเฉพาะโลหะทองแดงซึ่งเป็นส่วนประกอบเชิงโครงสร้างที่สำคัญที่สุดในหลายชิ้นงาน อาทิ ฟอยล์ทองแดง (Copper Foil) แผ่นทองแดงสำหรับชุบกระบวนการทางเคมี (Copper Anode) และแผ่นลามิเนตเคลือบทองแดง (Copper Clad Laminate หรือ CCL)
แม้ว่าสถานการณ์ราคาจะเริ่มปรับตัวลดลงมาเคลื่อนไหวในกรอบ 13,000 ดอลลาร์สหรัฐต่อตันเมตริกในช่วงกลางเดือนเมษายน พ.ศ. 2569 เนื่องจากความกังวลต่อการเติบโตของเศรษฐกิจโลกท่ามกลางความขัดแย้งในตะวันออกกลาง
| ไตรมาส / ช่วงเวลา | คาดการณ์ราคาทองแดงโดย J.P. Morgan (ดอลลาร์สหรัฐต่อตันเมตริก) |
| ไตรมาสที่ 2 ปี พ.ศ. 2569 | 13,500 |
| ไตรมาสที่ 3 ปี พ.ศ. 2569 | 13,000 |
| ไตรมาสที่ 4 ปี พ.ศ. 2569 | 12,500 |
| ไตรมาสที่ 1 ปี พ.ศ. 2570 | 11,800 |
| ไตรมาสที่ 2 ปี พ.ศ. 2570 | 11,600 |
เพื่อลดทอนผลกระทบจากความผันผวนของราคาทองแดงและรักษาความสามารถในการทำกำไร KCE ได้ใช้มาตรการทางยุทธศาสตร์สามมิติในการตั้งรับและขับเคลื่อนธุรกิจ:
การบูรณาการในแนวดิ่งผ่านบริษัทย่อย: บริษัทจัดหาวัตถุดิบลามิเนตซึ่งเป็นหนึ่งในต้นทุนหลักคิดเป็นร้อยละ 15 ของยอดขายรวม โดยการซื้อผ่านบริษัท ไทยลามิเนต แมนูแฟคเจอเรอร์ จำกัด (TCL) ซึ่งเป็นบริษัทย่อยของ KCE ในสัดส่วนสูงถึงร้อยละ 75 ส่งผลให้บริษัทสามารถเจรจาต้นทุนขั้นปฐมภูมิได้มีประสิทธิภาพสูงกว่าคู่แข่งรายอื่นที่ต้องพึ่งพาการซื้อวัตถุดิบลามิเนตจากภายนอกทั้งหมด
การเจรจาส่งผ่านต้นทุนไปยังผู้บริโภคขั้นปลาย: บริษัทวางแผนปรับเพิ่มราคาจำหน่ายแผงวงจรพิมพ์ให้กับคู่ค้าประมาณร้อยละ 10 ถึง 12 เพื่อชดเชยต้นทุนราคาวัตถุดิบและค่าพลังงานที่สะสมตัว โดยจะเริ่มส่งผลดีเชิงโครงสร้างรายได้ตั้งแต่ไตรมาสที่ 3 ของปี พ.ศ. 2569 สำหรับลูกค้าร้อยละ 75 และส่วนที่เหลืออีกร้อยละ 25 ในไตรมาสที่ 4
การปรับขึ้นราคาในอัตราที่สมเหตุสมผลนี้มุ่งเน้นรักษาส่วนแบ่งตลาดและพยุงสัมพันธภาพอันดีกับกลุ่มลูกค้าในระยะยาว การลดการนำเข้าและใช้เคมีภัณฑ์ที่ผลิตเอง: นอกเหนือจากการควบคุมต้นทุนทางตรงแล้ว บริษัทยังดำเนินโครงการวิจัยเพื่อผลิตสูตรเคมีภัณฑ์ขั้นกลางสำหรับกระบวนการเคลือบและผลิตแผงวงจรพิมพ์เองภายในโรงงาน โดยตั้งเป้าหมายที่จะทดแทนสัดส่วนการนำเข้าเคมีภัณฑ์จากภายนอกให้ได้ร้อยละ 30 ถึง 33 ภายในปี พ.ศ. 2568-2569 ซึ่งคาดว่าจะช่วยเพิ่มศักยภาพการควบคุมสัดส่วนอัตรากำไรขั้นต้นได้อย่างยั่งยืน
แผนการขยายโรงงานโรจนะและการจัดทำโครงสร้างทางการเงิน
เพื่อเป็นการรองรับการปฏิรูปโครงสร้างทางเทคโนโลยีของชิ้นส่วนยานยนต์ไปสู่ระบบเชื่อมต่ออัจฉริยะ 5G ระบบช่วยเหลือผู้ขับขี่ขั้นสูง (ADAS) และระบบตรวจจับวัตถุด้วยแสงเลเซอร์ (LIDAR) KCE จึงได้ริเริ่มโครงการลงทุนก่อสร้างโรงงานแห่งใหม่ที่เป็นมิตรต่อสิ่งแวดล้อม (Greenfield Development) ณ สวนอุตสาหกรรมโรจนะ จังหวัดพระนครศรีอยุธยา
รายละเอียดเชิงกลยุทธ์ของโครงข่ายโรงงานแห่งใหม่นี้ประกอบไปด้วยมิติด้านกำลังการผลิตและเงินลงทุนที่สำคัญ โดยโครงการดังกล่าวมีกำลังการผลิตออกแบบรวมสูงถึง 1 ล้านตารางฟุตต่อเดือน ซึ่งในระยะที่หนึ่งจะเพิ่มขีดความสามารถในการผลิตโดยรวมของกลุ่มบริษัทขึ้นร้อยละ 25 และสามารถขยายกำลังการผลิตเพื่อรองรับการขยายตัวได้สูงสุดถึงร้อยละ 75 เมื่อโครงสร้างพื้นฐานเสร็จสมบูรณ์
ในการควบคุมสัดส่วนทางการเงินและประเมินผลกระทบต่อภาระหนี้สินอันเกิดจากการลงทุนขนาดใหญ่นี้ คณะผู้บริหารและสถาบันจัดอันดับความน่าเชื่อถือได้ให้ความสำคัญกับอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อกำไรก่อนหักดอกเบี้ย ภาษี และค่าเสื่อมราคาทางบัญชี (EBITDA Net Leverage) ซึ่งวิเคราะห์และคำนวณผ่านโครงสร้างสมการทางการเงินดังนี้:
จากสถานะทางการเงิน ณ สิ้นปี พ.ศ. 2567 KCE ยังคงรักษาสถานะเงินสดสุทธิ (Net Cash Position) ส่งผลให้มีขีดความสามารถในการกู้ยืมและขยายตัวทางการเงินในระดับสูง
บริบทการแข่งขันและคลื่นการย้ายฐานผลิตภายใต้ยุทธศาสตร์ China Plus One
สภาวะความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์และความขัดแย้งเชิงนโยบายภาษีระหว่างสหรัฐอเมริกาและจีนส่งผลให้เกิดการปฏิรูปโครงสร้างห่วงโซ่อุปทานอุตสาหกรรมอิเล็กทรอนิกส์โลกอย่างรวดเร็ว ภายใต้ยุทธศาสตร์ "China Plus One" เพื่อกระจายความเสี่ยงเชิงพื้นที่ตั้งฐานผลิต
การหลั่งไหลเข้ามาของกลุ่มทุนข้ามชาติเหล่านี้สร้างแรงกดดันต่อระบบเศรษฐกิจท้องถิ่น โดยเฉพาะการแย่งชิงบุคลากรฝ่ายวิศวกรรมที่มีความเชี่ยวชาญเฉพาะด้านและการแย่งชิงพื้นที่จัดตั้งอุตสาหกรรมที่เพิ่มสูงขึ้น
เพื่อรักษาความเป็นผู้นำและสร้างเสถียรภาพทางการเงินในระยะยาว บริษัทได้ดำเนินยุทธศาสตร์ปรับโครงสร้างและการดำเนินงานในสามด้านหลักอย่างมีนัยสำคัญ:
การปฏิรูปพอร์ตโฟลิโอและขยายตลาดกลุ่มอุตสาหกรรมอื่น: เพื่อลดความเสี่ยงจากการพึ่งพิงลูกค้ายานยนต์ซึ่งสร้างรายได้สูงถึงร้อยละ 70 ของรายได้รวม
บริษัทมีเป้าหมายขยายตลาดไปสู่กลุ่มแผงวงจรอุปกรณ์ควบคุมระบบอัตโนมัติขั้นสูงและอุปกรณ์ไฟฟ้าอุตสาหกรรมในทวีปอเมริกาและยุโรปในช่วงปี พ.ศ. 2570 ถึง พ.ศ. 2571 โดยในปัจจุบันอยู่ในขั้นตอนการทดสอบมาตรฐานและการรับรองชิ้นงานกับผู้ผลิตชั้นนำของโลก เช่น Rockwell Automation Inc., ABB และ Legrand S.A. ซึ่งจะช่วยกระจายความเสี่ยงเชิงโครงสร้างอุปสงค์ได้เป็นอย่างดี การเพิ่มความคล่องตัวของโครงสร้างองค์กร: ในช่วงปี พ.ศ. 2568 บริษัทได้ดำเนินการปรับโครงสร้างการลงทุนในบริษัทย่อยเพื่อลดสัดส่วนรายจ่ายการจัดการภายในที่ไม่จำเป็น โดยการทำรายการจดทะเบียนควบรวมและยกเลิกนิติบุคคลของบริษัท เค.ซี.อี. อินเตอร์เนชั่นแนล จำกัด (KCEI) ในเดือนกันยายน พ.ศ. 2568 และควบรวมกิจการของบริษัท เคมโทรนิค เทคโนโลยี (ประเทศไทย) จำกัด (ซึ่ง KCE ถือหุ้นร้อยละ 94.75) ในเดือนธันวาคม พ.ศ. 2568 เพื่อให้เกิดความกระชับในการดำเนินงานและการรวมศูนย์ระบบบัญชี
การลดการกระจุกตัวของกลุ่มลูกค้าหลัก: ข้อมูลเชิงสถิติชี้ให้เห็นว่าสัดส่วนรายได้ที่ได้จากกลุ่มผู้ซื้อรายใหญ่ที่สุด 5 อันดับแรกของบริษัทลดลงมาอยู่ที่ร้อยละ 53 ในปี พ.ศ. 2567 เมื่อเทียบกับสัดส่วนสูงถึงร้อยละ 65 ในปี พ.ศ. 2553
สอดรับกับเป้าหมายการกระจายพอร์ตโฟลิโอไปยังฐานลูกค้าขนาดกลางและขนาดย่อมกว่า 300 รายทั่วโลก และข้อกำหนดนโยบายบริหารความเสี่ยงที่จะจำกัดยอดขายสำหรับลูกค้ารายเดี่ยวไม่ให้เกินกว่าร้อยละ 30 ของรายได้จากการขายรวมในแต่ละงวดปีบัญชี
บทสรุปเชิงยุทธศาสตร์และทิศทางในอนาคต
จากการวิเคราะห์เชิงลึกพบว่า บริษัท เคซีอี อีเลคโทรนิคส์ จำกัด (มหาชน) ได้ผ่านพ้นช่วงเวลาที่ท้าทายที่สุดจากผลกระทบของเศรษฐกิจมหภาคและการแข็งค่าของเงินบาทในปี พ.ศ. 2568 ไปแล้ว